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行为金融视角下散户交易的羊群效应实证

一、引言

长期以来，个人投资者都是我国资本市场的重要参与主体，贡献了过半的市场交易额，为市场提供了充足的流动性，是市场生态中不可或缺的组成部分。但与此同时，个人投资者交易中普遍存在的追涨杀跌、盲目跟风、频繁交易等非理性特征，也被认为是市场短期波动加大、板块题材炒作轮动过快、资产价格频繁偏离基本面的重要诱因。在各类非理性交易行为中，羊群效应也就是投资者忽略自身掌握的信息、刻意模仿跟随他人交易决策的趋同性交易行为，是影响范围最广、对市场运行冲击最突出的行为偏差之一，长期以来都是金融学界和监管层关注的重点。

传统金融理论基于完全理性人假设，从信息不对称、委托代理关系等角度对羊群行为的形成做出了解释，但这类理性框架始终无法完全回应现实中的诸多异象：比如随着信息传播技术不断迭代，投资者获取公开信息的成本持续下降，但散户的跟风交易行为并未出现明显减弱；在信息透明度较高的蓝筹标的上，散户偶尔也会出现明显的集体同向交易偏差。起源于上世纪后期的行为金融理论突破了完全理性的分析框架，将心理学、社会学的研究成果融入金融市场分析，从投资者真实的认知局限、心理特征、社会互动规律出发，为理解散户的羊群行为提供了更具解释力的视角。

基于此，本文结合大样本个人投资者逐笔交易数据，从行为金融的理论视角出发对散户交易中的羊群效应开展系统的实证检验，通过严谨的测度方法剥离理性一致交