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非效率投资研究的文献综述

一、国外研究现状

企业所获取的利润以及保证未来现金流量增长主要取决于投资决策，其是企业价值创造的主要源头，是公司最重要的财务决策之一。Jenson和Meckling（1976）[5]认为当企业投资于净现值大于零的项目时，该投资决策就是有效的。然而，在现实中投资决策往往会受到环境、制度、技术、代理冲突以及心理等众多因素的影响，导致企业管理者所作的投资决策并非以企业价值最大化、股东价值最大化为出发点，这种投资行为的结果往往对企业的未来发展无价值，属于一种非效率投资行为。非效率投资行为具体包括过度投资和投资不足两种，前者为管理者将企业资金投资于未来现金净现值小于零的项目，投资不足则是管理者在拥有充裕现金流时却选择放弃未来现金流入净现值大于零的项目。

信息不对称现象存在于所有者与管理者、外部投资者、债权人与管理者、大股东与中小股东之间，是引起投资效率低下的重要影响因素。外部投资者由于对企业经营投资等相关信息的缺失，当投资者情绪低迷时造成企业外部融资成本过高，即融资约束程度越高，企业投资项目的执行越依赖于内部资金，投资—现金流敏感系数较高（Hubbard，1988）[6]。当债权人处于信息劣势方时，为了保障贷款金额的可收回性往往以选择减少贷款金额或提高贷款利率等约束方式监督管理者投资行为，因此，管理者可能会因资金紧张或融资成本过高而放弃净现值大于零的投资项目，造成企