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多因子选股模型的因子迭代方法

一、引言

作为资本资产定价理论在投资实践中的延伸，多因子框架因逻辑可解释、收益稳定性强、容量适配性广等特征，成为全球量化投资领域占据主导地位的选股范式（Fabozzi，2018）。从早期的单因子选股到多因子框架的成熟，投资界和学术界对股票收益驱动因素的挖掘已经走过了数十年历程，从最初解释市场整体收益的市场因子，到逐步纳入规模、估值、盈利、投资等风格因子，再到如今涵盖交易行为、另类数据、产业链信息的数百个细分因子，多因子模型的内涵始终处于动态拓展的过程中。但长期投资实践表明，没有任何一个因子能够持续稳定地获取超额收益，即便是经过多年市场验证的经典因子，也会在特定阶段出现持续跑输的情况，甚至出现长期收益能力的永久性衰减。

有研究统计，当前学术和实务界已经挖掘出的各类选股因子超过数百个，但其中绝大多数因子在样本外无法贡献稳定的超额收益，大量因子是数据挖掘过程中产生的伪异象，静态配置的多因子模型很难适应持续变化的市场环境（Harvey等，2016）。因此，建立科学系统的因子迭代方法，是多因子模型能够跨越市场周期、保持长期生命力的核心所在。本文将从因子迭代的底层逻辑出发，层层递进地阐述从存量管理、存量优化、增量拓展到组合适配的全流程迭代路径，并结合迭代过程中的风险防控要求，构建一套完整可落地的因子迭代体系，为多因子模型的长期稳定运行提供参考。

二、多因子模型因子