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羊群效应的LSV模型计算与市场影响

一、羊群效应的理论内涵与量化测度的必要性

（一）羊群效应的定义与分类

在证券市场的运行过程中，羊群效应是极为常见的行为金融现象，指市场参与者在决策过程中忽略自身私有信息，选择模仿他人决策的行为模式。最早对这类行为的经济学阐释可以追溯到凯恩斯提出的“选美理论”，即投资者会倾向于迎合大众的偏好而非自身的真实判断，后续巴纳吉（1992）在研究中给出了更严谨的学术定义：羊群效应是信息不对称环境下，决策者为了降低决策成本、规避声誉风险而选择跟从主流决策的行为。

国内学者宋军、吴冲锋（2001）进一步将羊群效应划分为“真羊群”与“伪羊群”两类，前者是纯粹的模仿跟风行为，参与者没有独立的信息判断，仅仅因为他人的交易行为而做出同向决策；后者则是不同决策者基于相同的公开信息做出的同向交易，本质上是信息的一致反应，而非刻意模仿。此外按照交易方向划分，羊群效应还可以分为买方羊群与卖方羊群，分别对应市场参与者集中买入和集中卖出的情况，两类羊群行为的形成机制和市场影响存在显著差异。

（二）量化测度羊群效应的现实需求

羊群效应的存在不仅会影响个体投资者的收益水平，还会对整个市场的稳定运行产生深远影响，因此对其进行准确的量化测度有着重要的理论和现实意义。从学术研究的角度来看，量化测度是验证羊群效应相关理论的基础，只有通过可复制的方法测量出不同市场、不同时期的羊群效应程度，才能