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投资者情绪对A股市场溢价的影响机制研究

一、引言

经典资产定价理论框架下，市场价格始终围绕内在价值波动，资产溢价完全由宏观经济走势、企业盈利水平、系统性风险暴露等基本面因素决定，理性套利者的交易会快速抹平任何脱离基本面的价格偏离。但在全球资本市场的长期实践中，大量无法被基本面因子解释的超额波动、估值偏离现象反复出现，尤其是个人投资者占比较高的新兴市场，价格涨跌的幅度、节奏往往与基本面变化不完全匹配，推动学界开始从行为维度寻找新的解释逻辑。作为行为金融领域的核心研究方向，投资者情绪对资产定价的影响已经得到全球多个市场的实证检验，相关研究指出，投资者对未来收益的系统性信念偏差会通过交易行为传导至价格，形成独立于基本面的估值溢价或折价（Shiller，1981）。

相较于成熟资本市场，A股市场个人投资者贡献了占比极高的日常交易额，市场中主题炒作频繁、板块轮动较快、牛熊转换中估值波动幅度较大，这些特征都意味着投资者情绪在定价过程中扮演着更为重要的角色。已有国内研究证实，A股市场的误定价程度显著高于欧美成熟市场，其中投资者情绪带来的估值偏离是造成溢价波动的核心原因之一（易志高、茅宁，2009）。深入研究投资者情绪对A股市场溢价的影响机制，不仅能够完善适配本土市场特征的资产定价理论框架，更能为监管层稳定市场预期、提升定价效率、防范系统性风险提供参考，同时也能帮助各类投资者厘清市场波动的内在逻辑