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行为金融学视角下的股市异象研究

一、引言

长期以来，建立在理性人假设、资本资产定价模型与有效市场假说基础上的传统金融学，构成了现代金融理论的核心框架，该框架认为市场中的投资者能够基于可得信息做出最优决策，资产价格能够充分反映所有公开及非公开信息，任何与基本面无关的价格偏离都会被理性套利行为快速修正，投资者无法依靠信息优势或策略选择持续获得超额收益（法玛，1970）。但随着全球资本市场的不断发展，大量与传统定价模型结论相悖的价格现象持续涌现：小市值股票长期获得超出风险补偿范围的高收益、业绩超预期的公司公告后股价仍会持续上涨、新股上市首日普遍获得超高涨幅却在后续长期跑输市场……这些无法被传统理性定价框架解释的价格偏离现象，被学界统称为“股市异象”。

为了解释这些异象，早期研究尝试通过调整风险因子、修正计量方法等方式在传统框架内寻找答案，但始终难以对异象的持续性、跨市场普遍性给出令人信服的解释。直到行为金融学的兴起，为解析股市异象提供了全新的研究视角：该学科融合心理学、社会学与决策科学的研究成果，打破了“完全理性人”的理想化假设，从投资者真实的决策模式、认知偏差与行为特征出发，结合现实市场中的套利约束，重新梳理资产价格的形成逻辑，形成了一套更贴合市场实际运行规律的分析体系（塞勒，1993）。对于个人投资者占比较高、市场制度仍在持续完善的新兴市场而言，各类股市异象的表现往往比成熟市场更为显