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FOF（基金中基金）管理人的资产配置能力评估方法

一、FOF资产配置能力的内涵与评估逻辑起点

（一）FOF资产配置能力的核心界定

FOF作为以基金为投资标的的特殊产品，与普通公募基金的核心差异在于价值创造的逻辑不同：普通基金主要在单一资产类别内通过个股、个券选择获取超额收益，而FOF的核心价值依托大类资产配置实现。具体来看，FOF的资产配置能力包含两个相互关联的层面：其一是战略资产配置能力，即管理人基于对长期经济周期、资产收益风险特征的判断，设定股票、债券、商品、另类资产等大类资产的长期配置中枢，这一中枢决定了FOF产品的长期风险收益水平，是组合收益的“压舱石”；其二是战术资产配置能力，即管理人在战略配置中枢的基础上，根据短期市场估值、政策变化、流动性环境等因素，对各类资产的配置比例进行适度偏离调整，以捕捉阶段性机会、控制短期回撤。除了大类资产层面的配置，FOF的资产配置能力还延伸至大类资产内部的细分结构配置，比如权益资产内部的风格（成长/价值、大盘/小盘）配置、行业配置，债券资产内部的久期、信用等级配置等。国内学者巴曙松等人在关于FOF投资框架的研究中指出，FOF的资产配置并非简单的资产比例拆分，而是以战略中枢为核心、战术调整为补充的系统性决策过程，其能力边界覆盖宏观判断、周期识别、风险定价等多个维度（巴曙松等，2021）。

（二）资产配置能力在FOF管理价值中的权重

资产配置能