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二叉树模型在可转债定价中的应用

一、研究背景与基础概念界定

可转债是一种可以在特定时间、按约定条件转换为发行公司普通股票的特殊企业债券，自进入我国资本市场以来，凭借其“下有债底保护、上有股性弹性”的特征，既成为上市公司获取低成本融资、优化资本结构的重要工具，也成为广大投资者大类资产配置中兼顾收益与风险的核心品种，近年来市场规模持续攀升，已经成为我国资本市场不可或缺的组成部分。但长期以来，可转债的准确定价一直是学术界与实务界共同关注的难点问题，价格判断的偏差不仅会影响发行人的融资效率，也容易导致投资者承担不必要的投资风险，甚至引发市场的过度炒作。

（一）可转债的产品属性与定价难点

很多普通投资者对可转债的认知停留在“跌了拿债券、涨了跟股票”的简单层面，但实际上可转债的价值构成极为复杂。基础的纯债价值是可转债的价值底线，即当投资者持有债券到期、不行使任何转股权利时，能够获得的本金与利息现金流的贴现值，这部分价值主要受市场利率水平、发行人信用状况影响。而在纯债价值之上，可转债还嵌套了多项权利安排：转股权是投资者享有的核心权利，即可以在转股期内按照约定的转股价格将债券转换为上市公司股票，享受股价上涨带来的收益，这本质上是一项嵌入在债券中的美式看涨期权；赎回条款是发行人享有的权利，当股价上涨到一定幅度并满足持续时间要求时，发行人可以按照较低的约定价格提前赎回未转股的债券，本质上是对投资者转股