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环境、社会及治理（ESG）因子与股票收益

一、引言

随着全球经济发展模式从单纯追求规模扩张转向高质量可持续发展，兼顾环境责任、社会责任与公司治理的ESG框架，已经从最初的小众社会责任投资理念，演变为资本市场公认的重要投资参考维度。很长一段时间里，资本市场对于ESG的认知停留在“价值观投资”的层面，即投资者需要为了践行社会责任牺牲一部分财务收益，但随着全球可持续投资规模的持续扩张，越来越多的市场参与者开始重新审视ESG因子与股票收益之间的关系：为什么在部分市场阶段ESG主题投资能够获得显著超额收益，而另一些阶段却出现ESG策略跑输基准的现象？ESG因子到底是通过什么逻辑影响股票价格的形成？对这些问题的回答，不仅关系到规模庞大的可持续投资的配置效率，也关系到实体经济转型过程中资本市场定价功能的有效发挥。

全球可持续投资联盟发布的统计报告显示，数年前全球范围内遵循ESG框架的资产管理规模就已达到数十万亿美元量级，占全球资产管理总规模的比重超过三分之一（全球可持续投资联盟，2020）。在国内市场，随着绿色转型目标的提出、上市公司ESG信息披露制度的不断完善，ESG主题公募基金、保险资金、社保基金等长期资金对ESG资产的配置比例持续提升，ESG因子在A股市场的定价影响力也在不断增强。但是目前无论是学界研究还是业界实践，对于ESG与股票收益的关系仍然存在不少分歧，部分观点认为ESG是能够带来长