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锚定效应对股票估值的影响实证研究

一、引言

股票估值是资本市场研究的核心问题，也是投资者决策、市场资源配置的核心依据。传统经典金融理论以理性人假设和有效市场假说为基础，认为股票的内在价值由未来现金流的折现值决定，市场价格会充分反映所有公开信息，对内在价值的偏离会被理性套利行为快速纠正。但在真实的市场运行中，股票估值的大幅波动往往难以完全用基本面变化解释，无论是成熟资本市场还是新兴市场，都长期存在各种传统理论无法解释的估值异象，这推动学者们跳出完全理性的分析框架，从投资者真实的认知与行为模式出发寻找答案。作为行为金融理论中最具普遍性的认知偏差之一，锚定效应指个体在不确定场景下做判断时，会以最先接触到的参考数值作为决策起点，通过对该参考值的调整形成最终判断，但这种调整往往并不充分，最终导致判断结果系统性偏向初始锚点（卡尼曼、特沃斯基，1974）。

从我国资本市场的发展实践来看，个人投资者长期占据相当比例的交易份额，投资者的认知能力、投研水平参差不齐，市场信息披露质量仍有提升空间，这使得锚定等行为偏差对股票估值的影响更为显著。现实中我们经常可以观察到，投资者在判断股票估值高低时，往往会不自觉参考历史价格高点、首次公开发行价格、行业平均估值等参考值，甚至将自身持仓成本作为判断价值的核心依据，这些决策行为背后都有锚定效应的影子。系统梳理锚定效应影响股票估值的内在逻辑，总结实证检验中的核心发现