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非流动性溢价在资产定价模型中的纳入

一、引言

资产定价是现代金融理论体系的核心内容，其根本目标是厘清资产风险与预期收益之间的匹配关系，为资产估值、投资决策和风险管理提供可靠的逻辑框架。从最早的资本资产定价模型到后续的多因子定价体系，理论界长期在抽象的完美市场假设下开展推演，其中一个核心前提是市场具备完全流动性——投资者可以无成本、即时地以公允价格买卖任意数量的资产，无需承担交易摩擦带来的损失。但回望真实的市场运行过程，绝对完美的流动性从来不存在：小到股票买卖时的报价价差、大额订单对价格的短期冲击，大到非上市资产交易时漫长的搜寻周期、危机时期全市场范围内的流动性枯竭，非流动性是所有资产交易都必须