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结构化存款的内嵌期权价值评估

一、结构化存款内嵌期权的内涵与价值构成

（一）结构化存款的核心结构拆解

近年来，随着资管行业打破刚性兑付，传统保本理财产品逐步退出市场，结构化存款凭借“本金安全性+收益弹性”的特征成为市场关注的热点。从本质上看，结构化存款是商业银行发行的、将募集资金拆分为两部分进行配置的金融产品：绝大部分资金纳入普通存款账户管理，依托存款的本息兑付机制保障产品本金或最低收益；小部分资金用于购买挂钩某类标的资产的期权合约，使投资者有机会获得高于普通存款的超额收益。这种“普通存款+内嵌期权”的组合结构，是结构化存款区别于普通存款、银行理财的核心特征（郑振龙，2020）。通常而言，保本型结构化存款中95%以上的资金会被配置于存款类资产，剩余不足5%的资金用于支付期权费用，即便期权部分全部亏损，存款到期后的本息也能覆盖产品本金，从而实现保本效果。需要注意的是，内嵌期权并非独立于存款合约的交易品种，而是与存款绑定的合同条款，投资者购买结构化存款时无需额外支付期权费，而是通过接受更低的保底收益来换取期权的潜在收益权。

（二）内嵌期权的本质与常见类型

结构化存款的内嵌期权，本质上是嵌入存款合约中的非标准化期权产品，其收益挂钩特定标的资产的价格表现，且不能脱离存款合约单独转让或交易。根据收益结构的不同，国内结构化存款中的内嵌期权主要分为四类：第一类是普通看涨或看跌期权，即收益与标的价