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基于Merton模型的上市公司信用风险预警

一、引言

随着我国资本市场注册制改革的持续推进，上市公司数量稳步增长，市场进出机制不断优化，资源配置效率持续提升。与此同时，受宏观经济周期波动、行业竞争格局调整、公司经营决策失误等多重因素影响，部分上市公司的信用风险逐步暴露，从早期的业绩持续亏损、被实施风险警示，到后期的债券违约、银行贷款逾期、资金链断裂，不仅给债权人和中小投资者造成了巨额损失，也容易引发跨市场的情绪传导，甚至诱发局部金融风险。在这样的背景下，构建精准、前瞻、动态的上市公司信用风险预警体系，对于防范化解资本市场风险、保护投资者合法权益、提升资本市场服务实体经济的能力具有重要的现实意义。

长期以来，我国上市公司信用风险评估主要依赖基于历史财务数据的静态评估方法以及外部信用评级，但大量市场实践表明，这类方法普遍存在滞后性强、易被人为操纵、对市场变化反应不灵敏等问题，往往在上市公司已经出现实质性信用风险之后才发出预警信号，无法满足风险“早识别、早预警、早处置”的核心要求。作为结构化信用风险度量模型的开创之作，Merton模型以期权定价理论为基础，将资本市场的实时交易数据纳入信用风险度量框架，为上市公司信用风险预警提供了全新的思路，自提出以来被全球学界和实务界广泛关注与应用，成为现代信用风险管理领域的核心工具之一（Merton，1974）。本文将从理论逻辑、实践应用、现实挑战、优