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新三板的流动性困境与解决路径

一、引言

作为我国多层次资本市场体系中连接场外市场与场内公开市场的关键枢纽，新三板自设立以来，始终承担着拓宽中小企业直接融资渠道、完善创业资本退出机制、培育科技创新型市场主体的重要功能。在市场发展的高峰阶段，挂牌公司数量一度突破1万家，覆盖了制造业、信息技术、生物医药等多个实体经济重点领域，其中不乏大量专精特新中小企业和细分行业“隐形冠军”，为激发中小企业创新活力、畅通资本与实体经济的循环发挥了不可替代的作用。但在规模快速扩张的同时，流动性不足始终是制约新三板市场功能发挥的核心瓶颈，突出表现为交易活跃度偏低、定价效率不高、融资功能弱化等问题，甚至一度出现挂牌公司批量主动摘牌、增量资金入场意愿低迷、市场规模持续收缩的情况，不仅影响了中小企业的融资获得感，也制约了多层次资本市场体系整体效能的发挥。有研究指出，流动性是资本市场的生命力所在，缺乏足够流动性的市场，无论设计多么完备的融资制度，都无法真正实现资本的顺畅循环，也难以对融资方和投资方形成持久的吸引力（谢庚，2021）。本文将从新三板流动性困境的现实表征出发，由表及里剖析困境形成的制度性、结构性、生态性成因，结合我国中小企业发展特征和资本市场改革方向，提出系统性的破解路径，为推动新三板市场高质量发展提供参考。

二、新三板流动性困境的现实表征

新三板的流动性困境并非抽象的概念，而是体现在市场运行的各个环节