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可转债套利策略的流动性风险对冲研究

一、可转债套利策略与流动性风险的研究缘起

可转债是内嵌转股权、下修权、回售权与强赎权的复合型金融产品，兼具债性的下行保护与股性的上行弹性，是我国资本市场中极具特色的交易品种。随着市场规模的持续扩张，围绕可转债定价偏差设计的套利策略已成为机构投资者重要的收益来源，也成为提升市场定价效率、平滑价格波动的重要交易力量。但从市场实践来看，多数套利策略的回测收益与实盘表现存在明显差距，其中最核心的影响因素便是流动性风险——账面上可精准测算的定价偏差，往往会因为交易环节的承接不足、冲击成本过高、对冲工具缺位等问题无法兑现，甚至在极端行情下引发策略的大幅回撤。很多投资者一度将可转债套利视为类固收的无风险策略，却在流动性冲击下出现远超预期的亏损，这也让流动性风险对冲成为可转债策略研究中无法回避的核心议题。我国可转债市场规模近十余年增长超过十倍，已成为连接上市公司融资需求与投资者多元配置需求的重要枢纽，套利策略作为市场重要的交易组成部分，其运行稳定性直接关系到市场功能的有效发挥（中国证券业协会，2023）。

现有关于可转债套利的研究多聚焦于定价模型优化、套利空间测算、条款博弈策略等方向，对流动性风险的探讨多停留在定性的成本扣除层面，尚未形成系统的对冲框架。很多市场参与者对流动性风险的认知仍停留在“规避成交不活跃个券”的浅层次，未能意识到流动性风险存在全链条传导、极