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损失厌恶与股权溢价之谜的解释

一、引言

（一）研究背景与问题提出

资产定价理论的核心目标是解释风险与收益的对应关系，而股权溢价之谜是这一领域最具代表性的经典谜题之一。所谓股权溢价，是指股票市场的长期平均收益率显著高于无风险资产（如短期国债）收益率的现象。按照传统的理性资产定价框架，这种溢价应当是对股票所承担风险的补偿，但大量实证研究发现，要解释现实中观察到的溢价幅度，需要设定远超合理范围的风险厌恶系数，这与人们在现实决策中表现出的风险态度存在明显矛盾。自该谜题被正式提出以来，学者们从不同角度尝试给出解释，但始终未能形成被广泛认可的共识，这也推动了研究视角从传统理性框架向行为金融领域拓展。其中，损失厌恶作为行为金融学中最具实证基础的心理特征之一，为解释股权溢价之谜提供了全新的思路，相关研究已经成为资产定价领域的重要方向（塞勒，2015）。

（二）研究思路与内容框架

本文采用总分总的整体结构，围绕损失厌恶对股权溢价之谜的解释展开系统论述。首先，梳理股权溢价之谜的核心内涵与传统解释面临的困境，明确问题的本质与研究的必要性；其次，阐释损失厌恶的理论基础与现实证据，为后续的机制分析铺垫微观基础；再次，从短视损失厌恶、广义损失厌恶拓展、参考点动态调整三个层面，层层递进地分析损失厌恶解释股权溢价的具体机制；最后，讨论现有研究存在的争议与未来拓展方向，并总结研究的理论与现实意义。全文既注重理论逻辑