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资产支持证券（ABS）的底层资产风险度量

一、引言：ABS底层资产风险度量的逻辑起点与现实意义

资产支持证券是资本市场中盘活存量资产、拓宽直接融资渠道、提升资金配置效率的重要金融工具，其核心特征是通过真实出售、破产隔离等机制设计，将证券的偿付来源与发起机构的主体信用进行切割，投资者的收益回报核心依托于底层资产产生的现金流。从全球金融市场的发展经验看，对底层资产风险的度量失准，往往是引发ABS市场系统性风险的核心诱因：二十多年前的全球金融危机，根源就在于市场机构对次级住房抵押贷款这一底层资产的违约风险、资产价格下行场景下的风险传染效应存在严重低估，通过复杂的证券化结构将风险传导至全球金融体系，最终造成了巨大的损失（法博齐，2017）。

回到国内市场，近些年ABS市场规模稳步增长，底层资产品类不断拓展，从最初的信贷类资产逐步延伸至企业应收款、公共服务收益权、消费金融债权、保障性租赁住房租金、不动产等多个类别，成为服务实体经济、助力存量资产盘活的重要载体。但在市场快速发展的过程中，部分产品出现了本息偿付违约的情况，据市场机构统计，国内ABS市场累计违约率虽仍低于普通信用债平均水平，但已发生的违约事件中，超过八成可追溯至底层资产的现金流断裂，远高于增信失效、结构设计缺陷等其他诱因（中债资信，2023）。这一数据反映出，当前市场对ABS底层资产的风险度量仍存在不少短板，部分参与方仍存在“重主