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信用违约互换CDS定价模型比较

一、引言

信用违约互换（简称CDS）是全球信用衍生品市场中交易规模最大、应用最广泛的基础风险管理工具，本质上是一种双边信用风险转移合约：合约买方定期向卖方支付固定比例的费用，当约定的参考实体发生破产、拒付、实质性债务重组等信用事件时，卖方需要向买方赔付参考债务对应的违约损失部分。作为信用风险定价、转移和分散的核心载体，CDS的定价合理性直接关系到整个信用衍生品市场的风险配置效率，一旦出现系统性的定价偏差，不仅会给单个交易主体带来巨额损失，甚至可能通过机构间的风险传染引发跨市场的系统性风险（Hull，2018）。

自CDS产品诞生以来，学术界和业界围绕其定价方法开展了数十年的持续探索，逐步发展出多类假设前提不同、逻辑框架各异的定价模型，不同模型在不同市场环境、不同产品类型上的定价表现存在显著差异。长期以来，国内对CDS定价的相关介绍往往侧重单一模型的逻辑推导，缺乏对不同模型的系统横向比较，导致部分市场参与者对各类模型的适用边界认知模糊，甚至出现模型错配、误用的情况，反而放大了交易风险。我国信用衍生品市场起步相对较晚，随着债券市场刚性兑付的有序打破，各类市场主体对CDS这类标准化信用风险管理工具的需求不断上升，科学梳理主流CDS定价模型的核心特征、系统比较不同模型的优势与缺陷、清晰界定各类模型的适用场景，对推动我国信用衍生品市场平稳健康发展具有重要的现实