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信用债定价中的违约风险溢价测算模型优化

一、引言

信用债是实体企业直接融资的核心工具之一，随着我国债券市场市场化改革的持续深化，信用债市场存量规模稳步增长，已成为多层次资本市场的重要组成部分（张雪春等，2021）。在信用债定价体系中，违约风险溢价是信用利差的核心构成部分，是对投资者承担债券违约风险的必要补偿，其测算精度直接影响发行人的融资成本、投资者的收益判断以及监管部门的风险防控决策。前些年信用债市场刚兑预期较强时，违约风险溢价的测算未受到足够重视，随着刚兑预期逐步打破，违约事件从零星出现转向常态化释放，市场对违约风险定价的精准度要求不断提升，传统测算模型的适配性缺陷也逐渐凸显。

当前学界和业界对违约风险溢价的测算尚未形成统一的普适性框架，不同模型的假设前提、适用场景和测算结果存在较大差异，尤其在应对非财务风险、极端冲击、本土市场特色因素等方面存在明显短板。基于此，本文从传统测算模型的核心逻辑与现实局限出发，逐层梳理违约风险溢价测算模型的优化维度，探讨优化模型的实操应用路径与验证方法，以期为提升我国信用债市场的定价效率提供参考。

二、传统违约风险溢价测算模型的核心逻辑与现实局限

（一）传统模型的核心逻辑与主流类型

违约风险溢价测算的核心逻辑是通过量化债券发行人的违约概率、违约损失率等核心参数，推算投资者为承担违约风险所需的额外收益补偿。从发展脉络来看，主流的传统测算模型主要分为三