大类资产配置月度展望：分子分母的互博.docxVIP

从资产表现背后的宏观交易主线来看，2026年9月以来围绕五条核心线索：一是权益分子分母互博。我们曾在周报指出，8月中旬至9月中旬为“分母端定价”占上风，全球科技股集体调整；9月中旬后切换为“分子端定价”，9月最后一周两种力量重回博弈。二是地缘“薛定谔”互博，约束风偏广谱上行。美元受益于利率和避险。黄金在“加息、高实际利率、强美元”组合下震荡收跌8.5%。三是AI企业债与长久期国债互博，五大云厂商已占美元投资级债券发行的12.9%，“反向挤出”美债买盘。9月彭博全球国债指数收益率自2007年以来首次升破4%，久期供给过剩之下，权益估值利空难快速出尽。四是分子内部