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固定收益专题：当前化债在历史周期坐标下的位置.docx

固定收益专题：当前化债在历史周期坐标下的位置.docx

    内容目录

    历史坐标：首轮化债前的地方债务的形成与资金循环 4

    1998—2008年：土地财政奠基与地方债务雏形期 4

    2009—2014年：四万亿刺激下的债务扩张期 4

    四轮化债周期复盘 6

    第一轮（2015—2018年）：置换债启动，债务显性化改革 6

    第二轮（2019—2020年）：建制县隐债化解，信用始见分化 7

    第三轮（2021-2023.9）地产拐点显现，旧循环开始松动 9

    第四轮（2023.10—至今）：债务显性化与资产荒下的资金再平衡 10

    跨周期沉淀：历次化债资金运行规律复盘 13

    规律一：从银行到银行—城投融资大周期闭环 13

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