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可转债定价中的波动率倾斜效应

一、引言

可转债是一种兼具股权与债权属性的混合融资工具，投资者既可以持有到期获得本金与利息收益，也可以在满足转股条件时转换为标的股票，分享股价上涨的红利。自国内可转债市场进入扩容阶段以来，存量品种与发行规模持续增长，已成为资本市场中连接投融资两端的重要产品。对于发行人和投资者而言，可转债的合理定价是保障市场功能有效发挥的核心基础，直接关系到融资成本的测算、投资价值的判断以及风险收益的匹配。早期的可转债定价研究多基于经典期权定价理论的常数波动率假设，即将标的股票的波动率视为固定不变的参数，代入模型计算可转债的理论价值。但随着市场的不断发展，越来越多的实证观察发现，传