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资产定价模型实证检验方法

一、引言

资产定价是现代金融理论体系的核心命题，其核心目标是厘清风险与收益的对应关系，解释不同资产之间的收益率差异。从早期基于均值方差框架的资本资产定价模型，到基于无套利逻辑的套利定价理论，再到多因子模型、基于消费的定价模型以及行为资产定价理论，半个多世纪以来资产定价理论的每一次重大突破，几乎都与实证检验的发现密不可分。与纯粹的理论推演不同，资产定价模型的价值最终要落到对真实市场收益率的解释力上，一套科学严谨的实证检验方法，既是验证理论模型有效性的核心工具，也是发现市场异象、推动理论迭代的重要动力。有学者指出，资产定价理论的演进始终与实证检验的突破双向赋能，脱离实证支撑的定价模型仅具备逻辑自洽的理论价值，无法承担解释收益率差异、指导投资实践的现实功能（Campbell，2000）。

长期以来，不少研究者对资产定价模型的实证检验存在简化认知，将其等同于“用资产收益率对因子做回归、看系数显著性”的机械流程，忽略了检验逻辑的严谨性、方法选择的适配性以及偏差修正的必要性，导致大量研究结论可靠性不足，甚至出现相互矛盾的结果。实际上，资产定价模型的实证检验是一套层层衔接、逻辑自洽的完整体系，从最开始的研究命题锚定、样本变量构建，到核心检验方法的选择，再到各类偏差的识别与修正，以及检验结论的稳健性验证，每一个环节的疏漏都可能动摇最终结论的可信度。本文将沿着由浅入深的逻辑