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股票市场定价模型的发展与比较

一、引言

股票市场的核心功能是通过价格信号实现资本要素的优化配置，而合理、准确的股票定价是市场功能发挥的基础。从股票市场诞生之初，无论是学术研究者还是市场参与者，都在持续探索一个核心问题：股票的合理价格由什么决定，如何才能更准确地判断股票的真实价值。作为现代金融理论体系的核心组成部分，资产定价理论的发展始终围绕这一问题展开，从最早朴素的内在价值判断，到逻辑严谨的标准化量化模型，再到贴近真实市场行为的多视角拓展，不同阶段诞生的定价模型共同构成了理解股票价格形成的理论体系（博迪等，2021）。很长一段时间里，学界和业界都在试图寻找普适性的定价模型，但随着市场的不断演化，人们逐渐意识到，不同的定价模型源于不同的市场观察视角，适用于不同的市场环境和应用场景，不存在能够解释所有价格现象的完美框架。系统梳理股票定价模型的发展脉络，从多个维度比较不同模型的核心逻辑、适用场景与内在局限，不仅能够帮助我们厘清资产定价理论的演化规律，也能为投资实践、市场监管提供更清晰的理论参考，对提升市场定价效率、推动资本市场健康发展具有重要的现实意义。

二、股票市场定价模型的演进脉络

（一）早期朴素定价思想与现金流折现框架的形成

股票市场发展早期，市场参与者对股票价值的判断最初来源于对实体经营的直观认知，即股票的价值来自于它能给持有者带来的未来收益。最早对股票内在价值进行系统阐述的是股