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PMI与货币政策解读手册：景气度到资金面的传导（202

6版）

宏观数据解读·第六十四篇

读懂中国版的景气信号与政策响应。本文覆盖制造业与非制造业PMI

的结构拆解、货币政策工具的传导路径，以及从数据到A股与商品行情的落地读法。

看美国数据能理解全球风险偏好，但真正决定A

股与内盘商品定价的，是中国自己的景气度与政策节奏。制造业PMI、非制造业PMI、社融数据与央

行的操作，构成了中国版宏观交易的核心信息集。这套数据有自己的语言体系：荣枯线、分项指数、

结构性政策工具。读懂它们，才能理解为什么有时候外围大涨A

股高开低走，为什么有时候数据平淡市场反而走强。

一、PMI的荣枯线与结构

制造业PMI是扩散指数，五十为荣枯线，高于五十代表扩张。但只看总数会错过关键信息，必须

拆开五个分项：新订单指数反映需求，是经济的领先项；生产指数反映供给；原材料库存与产成品库

存反映库存周期，两者的差值（新订单减产成品库存）被称为生产经营活动预期指数，对经济有较好

的预测力；从业人员指数反映就业。分项合起来看，才能区分是需求驱动还是供给驱动的PMI

回升，两者的市场含义完全不同。