2022社融展望：地产、基建边际改善，社融小幅企稳.docxVIP

中航证券研究所

公司首席经济学家：董忠云（S0640515120001）

分析师：成果，CFA（S0640520070001）

研究助理：邱馨毅（S0640120110011）

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2022社融展望：

地产、基建边际改善，社融小幅企稳

宏观深度报告2022年01月25日

摘要

l2021年约束社融的地产和基建有望在2022年边际改善。我们提示当下市场没有充分考虑后续逆周期调节的力度。我们提示不能以中长周期的逻辑来判断短期，为了使经济增速维持在合理区间内，地产行业政策有望边际转松。稳增长政策发力有可能超出市场预期。

l我们对15/16、18/19，两轮宽信用周期进行了梳理。发现在这两次宽信用的启动中，尽管政策监管趋严，但是监管层会对执行上的偏差进行修正。依靠债券和信贷，宽信用依然成功启动。

l我们判断2022年财政政策前置将进一步带动基建相关融资需求，同时信贷受地产、基建融资边际改善、支农支小再贷款和绿色金融驱动有望抬升。2022年社融整体节奏或前高后低，高点出现在2022Q2。

l我们分别运用整体法和分项分拆法对社融进行了测算。从整体法的角度看，央行19年曾表示当时的经济增速在潜在增速附近，可知社融与名义GDP差值的合理区间约为2.6-3.0%