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A股市场的弱式有效检验

一、弱式有效市场的理论内涵与检验价值

（一）有效市场假说的层级划分与弱式有效的核心定义

有效市场假说是现代金融经济学的核心基础理论之一，由著名金融学家法玛系统提出并完善。该理论认为，在一个有效的资本市场中，资产价格能够充分、及时地反映所有可得的信息，任何基于信息的交易都无法获得超额收益，只能获得与风险相匹配的正常收益。根据价格反映信息的范围不同，有效市场被划分为三个层级，从低到高分别是弱式有效、半强式有效和强式有效。其中，弱式有效是有效市场的最低层级，也是市场达到有效状态的基础门槛，其核心含义是当前的资产价格已经充分反映了所有历史交易信息，包括过去的价格、成交量、换手率等交易数据。在弱式有效的市场中，投资者无法通过分析历史交易数据（也就是通常所说的技术分析）来预测未来的价格走势，进而获得持续的超额收益（Fama，1970）。

弱式有效的核心推论包含两个层面：一是价格变化服从随机游走特征，也就是未来的价格变化与历史价格变化之间不存在系统性的相关关系，价格的涨跌是随机的、不可预测的；二是技术分析方法失效，任何基于历史价格走势、成交量等技术指标构建的交易策略，都无法持续跑赢买入并持有策略，在扣除交易成本后甚至可能出现亏损。需要注意的是，弱式有效并不意味着价格会围绕内在价值平稳波动，也不排除市场短期出现大幅波动，只是这种波动是由新的信息冲击导致的，而不是历史信息的延