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低波动因子在震荡市中的有效性分析

一、引言

在国内权益市场的运行过程中，震荡市是出现频率最高、持续时间最长的市场状态之一。有研究对A股过去二十余年的市场状态进行划分后发现，震荡市的占比超过六成，远超单边牛市和单边熊市的时长总和（李心丹等，2021）。对于大多数投资者尤其是个人投资者而言，震荡市是最难操作的市场环境：没有明确的趋势性机会，板块轮动速度快，热点持续性弱，追涨容易被套，抄底容易踩坑，最终往往赚了指数亏了钱。在此背景下，低波动因子作为一种追求稳健收益的选股因子，逐渐进入投资者的视野。

低波动因子最早源于海外市场发现的“低波动异象”，即长期来看，股价波动较低的股票组合收益反而显著高于高波动股票组合，这一现象打破了传统金融理论中“高风险对应高收益”的基本认知（安格等，2006）。近年来，国内越来越多的研究也证实了A股市场同样存在低波动异象，但关于其在不同市场状态下的表现，尤其是在占比最高的震荡市中的有效性，仍有不少投资者存在认知模糊的问题。本文将从核心概念界定入手，深入分析低波动因子在震荡市中发挥作用的内在逻辑，从多个维度验证其有效性，并探讨其适用边界与优化方向，为投资者在震荡市中的资产配置提供参考。

二、核心概念界定与理论基础

要系统分析低波动因子在震荡市中的有效性，首先需要明确两个核心概念的内涵与特征，并梳理背后支撑的相关理论，为后续的深入分析搭建清晰的框架。

（一）震荡市