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野村：复盘日本5轮住宅成交复苏下的耐用品表现

日本地产复苏周期启示：家电家居需求分化与内销拐点研判

摘要

·日本住宅市场成交量与价格回暖并不同步，五轮成交量复苏中仅两次实

现地价企稳，核心驱动力由政策刺激(地价回落+金融宽松)转向内生经

济改善(就业+信心)。

●家电需求与地产成交并非强相关，受负财富效应、气候及政策影响显

著;白电均价主要受产品结构优化驱动，与地价波动关联度较低。

●家具品类表现持续弱于家电，受家庭小型化及住宅结构变化影响，收纳

类家具需求萎缩，呈现量价齐跌，而软体家具及室内装饰品表现相对稳

健。

●2002-2006年复苏由经济回暖驱动，失业率下降扭转家庭预期，带动洗

衣机、空调出货量增长；2009-2013年则由环保积分补贴等政策强力催

化实现量价齐升。

●预计中国地产对家电拖累将于2026Q4-2027年消散，空调(保有量提

升)与洗衣机(结构升级)成长性优于冰箱，家居零售增速将放缓且软

体优于定制。

●内销复苏关键在于地产政策与经济刺激