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信用违约互换的对手方风险

一、引言

作为场外信用衍生品市场中诞生最早、应用最广的信用风险管理工具，信用违约互换的设计初衷是帮助市场主体以市场化方式转移、对冲参考实体的信用风险，解决信贷与债券市场中信用风险难以定价、难以流转的问题。自诞生以来，信用违约互换的市场规模曾经历快速扩张，一度成为全球金融市场中交易最活跃的衍生品品类之一，但随着市场发展，其自身蕴含的特殊风险也逐步显现，其中最受监管层和市场参与者关注的，就是交易过程中内生的对手方风险。与产品设计时瞄准的参考实体信用风险不同，对手方风险并非来自外部参考主体的违约，而是来自交易合约本身的缔约方：当信用保护的卖方无法按照约定履行违约赔付义务，或是信用保护的买方无法按照约定持续支付保费时，未违约方不仅无法实现风险管理的目标，还可能遭受直接的经济损失。全球金融危机期间，对手方风险的集中爆发让信用违约互换从“风险缓释工具”变成了“风险传染媒介”，大量金融机构因为交易对手违约遭受巨额损失，甚至一度引发全球金融体系的连锁反应，不少观点甚至认为，信用违约互换对手方风险的失控，是危机期间风险跨市场传染的核心推手之一，这一现象让学界和监管层开始重新审视信用违约互换对手方风险的形成逻辑与影响机制（赫尔，2016）。

本文遵循从概念本质到形成机理、从传导路径到防控实践的逻辑脉络，层层递进拆解信用违约互换对手方风险的核心特征、生成逻辑与传染路径，并结合全