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金融资产配置中的风险预算方法

一、引言

资产配置是投资管理的核心环节，其对投资组合长期收益的贡献度早已得到学术研究的广泛验证。早在上世纪中后期的经典研究就发现，投资组合的长期收益差异中，超过九成来自资产配置决策的影响，而非个券选择或择时操作（布林森等，1986）。传统的资产配置方法大致分为两类，一类是以均值方差模型为代表的收益-风险优化框架，另一类是固定资金比例的经验配置方法。前者虽然理论逻辑严谨，但高度依赖对未来预期收益的估计，而预期收益的估计误差往往很大，导致模型输出的结果稳定性不足，实操性受到限制（马科维茨，1952）；后者虽简单易行，但容易出现风险集中的问题，比如市场上常见的六成股票加