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股票市场波动率聚集现象的计量检验

一、引言

在股票市场的运行过程中，价格波动是投资者最关心的核心变量，直接关系到资产定价的合理性、风险管理的有效性以及市场运行的稳定性。在经典的有效市场理论框架下，资产价格会瞬时反映所有公开信息，价格的随机波动不存在记忆性，也就是任意时点的波动幅度不会受到历史波动的影响，市场不会出现持续的高波动或低波动阶段。但从全球股票市场几百年的运行实践来看，投资者和从业者普遍能观察到一个非常直观的现象：当市场出现一次大幅上涨或下跌之后，接下来的一段时间往往会持续出现较大幅度的价格波动；而当市场进入窄幅横盘阶段之后，接下来的较长时间里涨跌幅往往都维持在较低水平，也就是所谓的“