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资本资产定价模型（CAPM）的实证检验与市场异象

一、引言

资本资产定价模型（CAPM）是现代金融理论体系中的核心支柱之一，它首次系统性地阐述了资产预期收益与风险之间的定量关系，为资产定价、投资组合管理等领域提供了重要的理论框架。自该模型提出以来，学界围绕其有效性开展了大量实证检验，试图验证其在现实市场中的适用性；与此同时，越来越多无法用CAPM解释的收益偏离现象（即市场异象）被发现，这些异象不仅挑战了CAPM的核心假设，也推动了资产定价理论的持续发展。本文将从CAPM的理论内核出发，梳理其实证检验的历程与主要结论，剖析常见市场异象的类型与成因，并探讨异象对CAPM的挑战及理论拓展方向，旨在全面呈现CAPM在现实市场中的应用与局限，以及金融理论与市场实践之间的互动关系。

二、资本资产定价模型（CAPM）的理论内核

（一）核心假设与理论逻辑

CAPM的建立基于一系列严格的市场假设，这些假设是模型推导的前提，也决定了模型的适用边界。首先，模型假设市场中的投资者都是理性的，他们以均值-方差为准则进行投资决策，追求在给定风险下的收益最大化或给定收益下的风险最小化；其次，假设市场是完全有效的，所有信息都能及时、准确地反映在资产价格中，不存在信息不对称或交易成本；此外，模型还假设存在无风险资产，投资者可以无限制地以无风险利率借贷，且所有投资者对资产的预期收益、风险及关联性具有同质预期，投资期限