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证券研究报告·美股个股深度诺华制药：创新管线接力充沛，长期坚韧稳健增长2026年6月23日

核心观点及摘要?诺华制药是全球顶尖的创新药企。诺华的业绩阶段性阵痛主因诺欣妥美国专利25年到期，但最严峻的冲击将告一段落，预计公司整体26H2将恢复正增长，2026-28年将有10款新分子递交上市申请，支撑公司业绩接力，预计2026-2030年销售收入实现CAGR5-6%稳健增长。①现有上市药物仍有150-200亿美元的增长空间，其中Pluvicto适应症不断前移，mHSPC预计26H2获批，适应人群大幅扩容；Leqvio预计27年读出心血管二级预防3期数据；②近期上市管线：Remibrutinib获批CSU适应症，Ianalumab干燥综合征3期成功。③重磅临床数据：Pelacarsen预计2026H2读出3期数据，Abelacimab有望27年读出不适合OAC的非瓣膜性房颤卒中预防的3期数据，Del-brax有望通过加速批准路径上市。?心肾代谢（CRM）板块已完成从单一核心大品种到多产品梯队协同驱动的商业化结构升级，中长期增长韧性仍然强劲。诺欣妥专利悬崖冲击在25H2开始，有望在26H2开始逐渐温和下滑。诺欣妥美国专利到期对销售额冲击从25Q3开始显现，在欧盟、日本、中国，专利分别延长至2028/2031/2031年。Leqvio已成长为核心增长接力品种，具有半年一次的差异化给药便利性优