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市场摩擦对资产定价理论的影响研究

一、引言

（一）资产定价理论的核心逻辑与传统假设

资产定价理论是现代金融学的核心内容，其核心目标是解释资产价格的形成机制，以及投资者如何根据资产的风险与收益进行决策。传统资产定价理论以有效市场假说为基础，构建了一系列理想化的模型，其中最具代表性的是夏普提出的资本资产定价模型（CAPM），该模型指出资产的预期收益率仅与系统性风险相关，非系统性风险可以通过分散投资消除（夏普，1964）。此外，莫迪利安尼和米勒提出的MM定理也假设市场无摩擦，认为企业的资本结构不影响其市场价值（莫迪利安尼、米勒，1958）。这些传统理论的共同前提是“无摩擦市场”假设，具体包括：无交易成本、信息完全对称且免费获取、投资者完全理性且具有同质预期、资产无限可分且流动性充足、不存在制度约束或套利限制等。在这些假设下，资产价格能够迅速反映所有可用信息，市场始终处于均衡状态。

（二）市场摩擦的内涵与现实研究意义

然而，现实金融市场中，“无摩擦”的理想状态从未存在过，各类市场摩擦广泛存在并深刻影响着资产价格的形成。市场摩擦是指阻碍金融市场有效运行、导致资产价格偏离无摩擦均衡价格的各类因素，主要包括交易成本（如手续费、税费、买卖价差、市场冲击成本）、信息不对称（如内部信息与外部信息的差异、信息获取成本）、流动性约束（如资产变现难度、流动性不足导致的价格波动）、投资者异质性（如有限理性、认