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资产支持证券ABS分层定价逻辑

一、ABS分层定价的内涵与发展背景

（一）ABS分层的基本概念

资产支持证券（以下简称ABS）是将缺乏即时流动性但具有稳定未来现金流的资产打包组成资产池，通过结构化设计实现风险隔离后发行的证券化产品。结构化分层是ABS最核心的特征之一，其本质是通过对现金流分配顺序的约定，将资产池的整体风险与收益拆解为不同偿付优先级的证券层级，常见的划分包括优先A级、优先B级（夹层）、次级等，不同层级对应不同的信用风险水平与预期收益水平。对投资者而言，分层设计提供了差异化的风险收益选择，风险偏好稳健的投资者可选择优先级产品，追求高收益的投资者可选择次级产品；对发行方而言，分层设计能够提升整体产品的发行效率，降低综合融资成本。这一设计的核心是通过现金流的重新分配实现风险收益的差异化匹配，是资产证券化区别于传统信用债的关键标志（陈健恒等，2021）。

（二）分层定价在ABS市场运行中的核心地位

分层定价是ABS发行与交易环节的核心问题，定价的合理性直接决定了产品发行的成败与市场资源的配置效率。如果优先级定价过高，会抬升发行方的融资成本，削弱资产证券化的盘活效应；如果定价过低，则难以吸引稳健型投资者参与，导致发行遇冷。而次级定价与风险的匹配度不足，既可能让发起机构承担过高的收益让渡成本，也可能让次级投资者面临超出预期的损失。近年来我国资产证券化市场规模持续扩大，产品类型覆盖