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方差伽马模型下的巴黎期权定价

一、引言

作为现代金融工程领域的核心议题，衍生品定价理论的发展始终围绕着“不断放松理想假设、贴近真实市场运行规律”的主线推进。在场外衍生品市场快速发展的背景下，兼具交易灵活性与风险对冲针对性的奇异期权产品占比持续提升，其中巴黎期权作为普通障碍期权的重要改进品类，通过设置障碍触发的停留时间要求，有效解决了普通障碍期权易被短期价格操纵的缺陷，被广泛应用于结构化产品设计、实体企业汇率与大宗商品风险管理、上市公司股权激励方案设计等场景（Chesney等，1997）。作为一类强路径依赖期权，巴黎期权的价值不仅取决于到期日的标的资产价格，更与整个存续期内标的价格在障碍水平附近的路径特征高度相关，因此对定价模型刻画资产价格动态的精度提出了极高要求。长期以来，业界普遍沿用布莱克-斯科尔斯框架下的定价模型，但这类模型基于资产价格服从几何布朗运动、收益率正态分布、波动率恒定的理想假设，无法解释真实市场中普遍存在的收益率尖峰厚尾、价格跳跃、波动率微笑等典型特征，导致巴黎期权定价存在系统性偏差，不仅损害了产品定价的公允性，也给市场参与者带来了不可忽视的模型风险（Hull，2018）。为了修正传统模型的缺陷，学界探索了一系列基于更真实价格动态的定价框架，其中方差伽马模型作为无限活跃度列维过程的经典代表，凭借参数简洁、经济含义清晰、对市场特征拟合度高的优势，在奇异期权定价领域得到