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港股通标的的超额收益因子挖掘研究

一、港股通标的超额收益因子研究的背景与意义

（一）港股通市场的发展现状与标的特征

作为内地与香港资本市场互联互通的核心机制，港股通自落地以来已成为内地资金配置香港市场的重要渠道。经过多次扩容，当前港股通标的已覆盖香港市场大部分主流市值的上市公司，涵盖金融、消费、科技、医药等多个行业，为内地投资者提供了多元化的资产选择。近年以来，南向资金的整体规模持续增长，持有港股通标的的市值占比不断提升，已成为影响港股市场定价逻辑的重要力量（中证金融研究院，2022）。

与全港股市场相比，港股通标的具有明确的筛选标准，需要满足一定的市值、流动性与合规要求，因此整体质地优于市场平均水平，但仍然存在明显的结构分化特征。一方面，港股通内部的市值分布跨度较大，既有市值超万亿的行业龙头，也有市值仅数十亿的中小公司；另一方面，不同行业、不同资质的标的在流动性、估值水平、盈利稳定性等方面存在显著差异，投资者选股的难度依然较高。此外，港股市场的交易规则、信息披露要求、监管体系与A股市场存在诸多不同，比如实行当日回转交易制度、无单日涨跌幅限制、退市标准更为灵活等，不少内地投资者由于对市场规则不熟悉，盲目投资往往面临较大的亏损风险。

（二）超额收益因子的核心内涵与研究意义

超额收益是指投资组合收益超越市场基准收益的部分，也就是通常所说的阿尔法收益，是投资者主动管理能力的核心体现。而超