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资产证券化产品的设计与定价

一、引言

资产证券化自诞生以来，就被视为全球金融市场最具影响力的创新之一，它通过将缺乏即期流动性但具备稳定未来现金流的存量资产进行结构化重组，转化为可在资本市场自由交易的标准化证券，打通了间接融资与直接融资的连接渠道，既能够帮助原始权益人盘活存量资产、提升资产周转效率、降低融资成本，也能够为资本市场提供不同风险收益特征的固定收益产品，满足多元化的投资者配置需求（法博齐，2017）。经过多年的探索与发展，我国资产证券化市场已经从最初的小范围试点逐步步入常态化、规模化发展阶段，有国内研究团队通过梳理我国资产证券化市场的发展历程指出，当前我国已经形成信贷资产证券化、企业资产证券化、资产支持票据三大品类并行的市场格局，存量规模已跻身全球前列，产品覆盖了信贷资产、企业应收款、基础设施收益权、消费金融债权、不良资产等多个基础资产类别，成为我国多层次资本市场体系的重要组成部分，但产品设计同质化、定价机制不透明、风险隔离不彻底等问题仍然是制约市场进一步发展的重要瓶颈（张明等，2021）。

在资产证券化业务的全流程中，产品设计与定价是决定产品运行效率、风险水平与市场接受度的两个核心环节：科学合理的产品设计能够厘清各参与方的权利义务，搭建牢固的风险隔离与风险缓冲机制，为产品的平稳运行搭建制度骨架；公允透明的定价机制能够准确反映产品的风险水平，实现风险与收益的精准匹配，保障产