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做市商制度对科创板流动性的影响研究

一、引言

流动性是资本市场的核心生命线，一个市场如果缺乏充足、稳定的流动性，其价格发现、融资支持、资源配置等核心功能都会失去运行基础。科创板作为我国资本市场注册制改革的核心试验田，自设立以来始终坚持服务硬科技企业的定位，吸引了一大批新一代信息技术、生物医药、高端装备制造等领域的创新型企业上市，为科技、资本与实体经济的高水平循环搭建了重要平台。但由于科创板上市公司普遍具有技术迭代快、业绩不确定性高、估值难度大的特征，加上板块设置了较高的投资者适当性门槛，市场运行过程中逐渐出现了流动性结构性分化的问题，部分中小市值个股交易活跃度偏低，不仅推高了投资者的交易成本，也在一定程度上制约了板块投融资功能的发挥。为破解这一难题，监管部门在充分借鉴海外成熟市场经验、结合我国资本市场实际特征的基础上，在科创板启动了做市商业务试点，将做市商机制作为现有竞价交易制度的重要补充。

自试点运行以来，做市商制度对科创板流动性究竟产生了怎样的实际影响，不仅是广大市场参与者普遍关注的焦点，也是学术界研究资本市场交易机制改革的重要课题。系统分析这一制度的作用逻辑、实际成效与存在短板，既能够客观评估试点工作的进展，也能够为进一步完善科创板交易制度、提升市场运行质量提供扎实的参考依据（施东晖等，2021）。本文将从理论逻辑、现实效应、优化路径等层面，由浅入深分析做市商制度对科创板流动