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资产管理产品刚性兑付的打破与影响

一、刚性兑付的形成逻辑与长期运行的现实弊端

（一）资产管理领域刚性兑付的内涵与形成根源

资产管理领域的刚性兑付，本质上是资管业务运行中的一种隐性惯例，指资管产品到期后，无论底层资产实际投资收益如何、是否出现风险损失，发行产品的金融机构都要按照事先约定的金额向投资者兑付本金甚至承诺的固定收益；如果产品出现兑付困难，机构往往会通过自筹资金、滚动发行新产品承接旧产品风险、协调第三方接盘等方式兜底，确保投资者不承担实际损失。这种模式并非我国资管行业与生俱来的规则，而是在行业发展过程中由多方因素共同塑造形成的。

我国资管行业发展初期，公众对资管产品的认知普遍建立在银行储蓄的经验之上，默认金融机构发行的产品具备与存款相当的安全性，金融机构为了快速抢占市场份额，也主动以明示或暗示的方式向投资者承诺保本保收益，逐步形成了行业普遍遵循的隐性惯例（殷剑峰，近年）。在分业监管的早期格局下，不同类型金融机构开展资管业务的监管标准不统一，部分机构借助刚性兑付将表外资管业务异化为类信贷业务，绕开放贷规模、资本充足率、投向限制等监管约束，实现监管套利，进一步强化了刚兑模式的生存空间（吴晓灵，近年）。对于持牌金融机构而言，个体产品的兑付事件往往与机构整体声誉深度绑定，机构普遍担忧单个产品违约可能引发客户对机构整体经营稳定性的质疑，甚至触发集中赎回等声誉风险，因此即便部分产品出现投