批发与零售贸易行业分析-国信证券.ppt

批发与零售贸易行业分析 批发与零售贸易行业首席分析师 胡鸿轲 2009年8月 Self-introduction 吴鸿轲，批发与零售贸易行业首席分析师 东华大学管理学硕士，工作年限12年，从业6年，2007年7月至今国信证券任批发零售贸易行业首席分析师 曾获新财富07年最佳分析师第二名、06年最佳分析师第一名、05年最佳分析师第二名 代表作：《批发零售行业2008年下半年投资策略：“有效扩张”分享行业高景气》、《苏宁电器：内涵领先战略推动苏宁加速向行业第一演进》、《步步高：卓越管理团队推动业绩快速增长》、《武汉中百：“主业快速增长”+“重组意外惊喜”》 目录 折现理论：公司基本价值评判依据 财务模型：折现理论的现实实践 案例分析 公司价值是未来现金流的折现 折现理论：公司基本价值评判依据 简易表达式 08 示意图 因素 价值 业绩增长：g 业绩增长不确定性：i 业绩增长期：T 增速G ：影响因素结构图 财务模型：折现理论的现实实践 收入 毛利率 费用率 行业增速 业态增速 公司份额 人口、收入、城市化、消费习惯 从最基础特点出发分析业态特征及演进规律 外延、内涵、竞争的冲击 产品进销价差、返利、其他业务利润 费用构成 毛利构成 租金、折旧、摊销、人工、促销、其他 规模效应、议价能力、产品、店面结构、竞争冲击 收入、规模效应、产品、店面结构、竞争冲击 折现率r 、成长期t：影响因素结构图 财务模型：折现理论的现实实践 行业特征 强周期 vs 弱周期 商业模式 B TO B vs B TO C 议价能力 强议价 vs 弱议价 竞争 激烈 vs 垄断 替代 强替代 vs 弱替代 案例分析：行业趋势分析 零售行业增长驱动因素 收入支出比变化情况 资料来源：国家统计年鉴、07年数据来源于ceic、 案例分析：行业趋势分析 台湾人均居民消费支出/收入概况 案例分析：行业趋势分析 资料来源：ceic、国信证券经济研究所 总支出/总收入 人均生活支出/总收入 1955 91.83% 80.61% 1960 86.27% 78.48% 1965 84.31% 75.74% 1970 81.36% 73.11% 1975 79.05% 70.31% 1980 80.72% 68.10% 1985 81.07% 65.08% 1990 79.12% 63.55% 1995 76.79% 61.26% 2000 76.50% 60.79% 2004 78.47% 62.42% 2005 78.76% 62.88% 2006 76.96% 60.93% 2007 77.57% 61.24% 案例分析：行业趋势分析 日本人均消费支出、收入概况 资料来源：wind、国信证券经济研究所 经济增速逐渐放缓 全球经济形势 “财产性损失”增加 股市持续低迷 社零总额增速高位运行 我们预期，行业存在一定景气回落的可能， 表现为零售总额增速的逐步放缓 案例分析：行业趋势分析 宏观层面，近年来，我国社会消费品零售总额持续快速增长，08上半年同比21.4%，08年7月当月同比23.3%. 资料来源：国家统计局、CEIC、国信证券经济研究所 案例分析：行业趋势分析 1998-2008年历年前5个月社零总额增速 限额以上企业分类商品零售额及增速 服装鞋帽 化妆品 金银珠宝 体育娱乐用品 食品饮料烟酒 日用品 家电 限额以上企业商品零售额（亿元） 2008年1月 388 49 64 17 449 105 256 2008年2月 359 53 65 18 530 113 220 2008年3月 284 47 52 15 381 98 206 2008年4月 266 44 47 16 361 94 194 2008年5月 283 47 50 17 371 98 271 2008年6月 同比增速 2008年1月 34.8% 27.6% 66.8% 32.8% 41.0% 28.2% 27.1% 2008年2月 14.2% 21.5% 31.5% 15.3% 18.4% 15.3% 10.4% 2008年3月 25.0% 18.0% 49.7% 16.4% 20.0% 16.0% 32.0% 2008年4月 28.6% 20.3% 41.1% 31.7% 25.3% 21.5% 27.2% 2008年5月 22.1% 17.5% 29.4% 13.0% 23.8% 18.1% 10.6% 2008年6月 28.3% 22.1% 50.9% 19.2% 24..0% 17.3% 9.6% 2008年7月 26.8% 31.8% 43.6% 18.3% 22.3% 19.5% 18.8% 资料来源： CEIC、国