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证券研究报告：新股分析 2010 年 12 月 27 日 合理价格区间 塔架出口巨擘，谋求国内突破 21.42-24.48 元 ——天顺风能（002528）新股分析报告 发行基本情况 摘要: 发行前总股本 15373万股 发行价 24.9元 风电快速发展大势不变：在可再生能源中风能在环境、地质、生态环境的影响上远 发行价/2009年摊薄 低于水电，而且在成本上也明显低于太阳能。根据GWEC 预测，至2015 年全球风电装机 52.62倍 后EPS 容量乐观估计将达到53323.3万千瓦， 5 年内将增长37472.8万千瓦。 发行数量 5200万股 风机大型化和海上风电是未来风机发展主要方向：从欧洲风电评级单机容量来看， 网下发行 1035万股 网上发行 4165万股 7年时间平均单机容量翻了一番，大容量化是未来风电技术发展的主流方向。我国海上 第一大股东 上海天神 风电可开发储量丰富，目前我国海上风电以规划装机容量1710万千瓦，而目前所有已 发行后持股比例 37.5% 建和在建的海上风电装机容量仅有17万千瓦，仅相当于规划容量的1%。 质量过硬是公司产品的显著特征：风机塔架是风力发电设备的基础，其质量好坏直 行业走势图 接关系到风力发电设备的使用寿命，公司在向维斯塔斯和GE的供货过程中通过双方相 30% 互经验沟通，使得公司在风塔加工技术和风塔质量上处于国内同行业的领先地位。 20% 风力发电指数 沪深300 大容量、海上塔架方面公司具备技术、经验双优势：从公司2010年订单情况来看， 10% 0% 公司V90大容量风机用风塔已获得较多的订单，这也从一个侧面反映出公司在大容量风 -10% 机塔架上的生产能力。在海上风机方面，公司目前已经有产品在海岛风机上使用，其运 -20% 行环境与海上风机非常类似，公司在风塔防腐方面具备一定的生产经验。 -30% -40% 生产基地布局彰显公司布局国内塔架市场意图：公司辽宁沈阳生产基地接近东北风 09-12 10-03 10-05 10-07 10-09 10-