投机市场的价值投资方法.doc

了解更多关于长松咨询的《长松企业组织系统》工具包等请登录： 免费咨询服务电话：4006-818-360 长松咨询观点：在中国股市采用格雷厄姆、巴菲特的价值投资理念，结合中国股市特性，将投机市场的价值投资方法归纳起来六个字：品质、估值、操作。具体如下：格雷厄姆在《聪明投资者》一书中开篇中说：“如果总是做显而易见或大家都在做的事，你就赚不到钱。对于理性投资，精神态度比技巧更重要。”投资理财讲师张雪奎认为，这句话是对当代投资出现的一些新现象的精辟的注解。这句话说明，我们生活在中国这个充满投机的环境中,是多么幸福的事,如果大家都采用价值投资方法投资股市，那就大家都赚不到钱了。现实情况是，在欧美普遍接受了价值投资理论以后，市场上已很难找到被低估的股票了。即使你掌握了价值投资的方法技巧，但没修炼成价值投资的精神态度，你一样赚不到钱。中国的股市到目前为止还不是很规范，从股指的大起大落和成交量的几十倍于欧美市场，就可以看出中国的股市至今还是一个投机市场，或者说是不成熟的市场。中国股市至今可以说是世界上波动最激烈的市场，07年的疯狂上涨和08年的疯狂下跌，堪称世界上最经典的涨跌典范。上涨时喊出了消灭10元股票的口号，下跌竟然有20%的股票跌破净资产，20年的中国股市演绎了全球200年股市的暴涨暴跌经典。张雪奎讲师认为，这种情况正是价值投资大显身手的时候。暴跌就是泥沙俱下，黄金蕴含其中（欢迎订制张雪奎讲师股票技术课，巴菲特如果置身其中，恐怕就是一句话：这里的黄金比沙子还便宜！在中国股市采用格雷厄姆、巴菲特的价值投资理念，结合中国股市特性，将投机市场的价值投资方法归纳起来六个字：品质、估值、操作。具体如下：一、品质――具备什么品质的股票才值得投资应该说，格雷厄姆对股票的品质要求不是很高，巴菲特甚至把格雷厄姆式的股票称为“雪茄烟蒂”。总体来说，格老对目标股票的品质要求如下：（一）外部特征要求：总体的思路是“规模优势、行业主导地位与股票的廉价程度成反比”。格老提出了以下可供选择的股票，但需大家自己揣摸：一是规模方面占有压倒性优势、行业内主导地位的龙头股；二是前景明朗、成长把握大的成长股；三是行业排名靠前比较廉价的重要股；四是非常廉价的其他股。（二）财务安全要求：主要指标至少有两个：资产负债率在50%以下；速动比率在1以上。尤其是后者，格老认为，财务的安全性主要由支付能力决定。同时，格老对资产的确定性考察非常重视，他认为，工商界购买企业跟金融界购买股票对资产认识的分歧，是股市风险的主要来源。所以，只有保证资产是真实可靠并能客观计算的，才能得出财务是否安全的结论。（三）管理层要求：格雷厄姆对管理层的要求来自于一个商业原理，即允许其他人用你的钱的条件是：你能理解和非常谨慎地控制他的行动，或者你能异常坚定无保留地相信他的能力。根据这个原理，股东关注的关于管理层的两个根本性问题是：1、外部股东的利益是否得到合适的认可；2、管理层是否有效率。简单来说就是诚信和能力。管理层的诚信如何评价，大概可从三方面来看：一是看红利分配的持续性；二是看信息公开的真实性和及时性；三是看过去有无劣迹。管理层的能力有了三条明确标准：一是在经济繁荣时期，有没有连续几年给股东以满意的回报；二是销售的边际利润能否达到整个行业的边际利润；三是每股收益的增长能否达到整个行业的增长水平。二、估值――对好品质的股票进行精益求精的估值安全边际理论，这是格雷厄姆投资的核心理论，其实也是价值投资的核心理论。虽然估值的方法各不相同，但目的只有一个：寻找安全边际。格雷厄姆的估值方法如下：1、保证数据的可靠性。为此，从正常经营结果中分离出非正常发生的利润和亏损是非常重要的，非正常项目主要有以下几种：（1）固定资产出售；（2）证券出售；（3）到期资本发生的折价或溢价；（4）人寿保险政策的收入；（5）退税及其利息(或相反)；（6）诉讼成功或失败；（7）库存资产帐面价值的暂时减少；（8）应收账款帐面价值的暂时减少；（9）持续的非经营性财产成本。2、用市盈率来估算企业的价值。这个市盈率跟股票行情表的那个市盈率不同的地方是：A、股票的收益是未来7年的平均收益，不是过去的，更不是现在的。但是其预测基础是过去的真实数据；B、中立市盈率为1 2、最大值为20、最小值为8。3、用资产对估值进行调整。A、当资产总额（扣除无形资产）少于估值时，对超过2倍的量减少1/4；B、当净流动资产（流动资产净额扣除流动负债）高于估值时，将估值调高50%。4、安全边际设定为33%。即最后估算价值低于市价1/3时是安全的。泡沫边际（负安全边际）自行设定。格雷厄姆对股票估值特别提请注意以下一些事项：1、定量分析必须辅以定性的考虑。只有在得到对企业的定性调查结果的支持的前提下（我理解是具有第一部分所列的品质），量化的指标才是