2010年食品饮料行业报告.doc

2010年食品饮料行业报告 2009年月日 行业报告 谨慎推荐 维持评级 核心观点: 分析师 基于未来三年的2010年度投资策略的总体逻辑是，宏观经济政策等因素对不同消费品的影响程度差别较大，不同的策略选择取决于投资者不同的宏观判断，当然市场情绪除外。分析2010年投资策略，需要研判未来三年宏观经济走势，从全年角度看，个人消费品成为相对确定性领跑品种，政商务消费品则存在阶段性领跑概率（排序为中高端黄酒和葡萄酒、高端白酒）。 （1）政商务消费品双重选择题：全年超配？一季热情？如果同时看好未来两年乃至2012年宏观经济走势，那么全年超配政商务消费品当仁不让；如果仅看好2010年宏观经济走势，那么超配政商务消费品或许仅是一季热情；（2）个人消费品单项判断题，我们认为只有一个答案即完全看好。加大经济结构调整力度更形成长期利好。 二三线城市及以下的“消费普及”市场有望成为2010年乃至未来若干年行业亮点。600887）其CAGR09-11为(21%,38%)。 董俊峰 (：dongjunfeng@ (：(8610)6656 8780 博客： 相关研究 1． 08.11.12 2．食品饮料行业2009年第三季：左侧和右侧交易黄金交叉 09.06.28 3．食品饮料行业2009年第二季：政商务和个人消费品“分水岭”悄然出现 09.03.31 4．食品饮料行业2009年第一季：关注整体疲软下的相对机会 09.02.02 5．2009年食品饮料行业报告：个人消费品凸现并购三金 08.11.12 6．产业逻辑投资线路图——俊峰品牌渠道评级体系——快速消费品（食品饮料为主）行业研究模型 06.11.15 股票名称 股票代码 EPS（元） PE（X） 09-11EPS CAGR ROE2009E （元） 2009E 2010E 2011E 2009E 2010E 2011E 伊利股份 600887 0.82 1.21 1.56 32 22 17 38% 17% 39-23 青岛啤酒 600600 1.00 1.21 1.45 38 31 26 21% 16% 50-31 金枫酒业 600616 0.41 0.55 0.70 44 33 26 31% 18% 23-15 张裕A 000869 2.10 2.66 3.00 36 29 25 20% 36% 90-60 三全食品 002216 0.45 0.60 0.80 48 36 27 33% 12% 23-15 燕京啤酒 000729 0.48 0.75 0.86 39 25 22 34% 12% 23-15 五粮液 000858 0.76 1.18 1.31 42 27 24 31% 19% 39-23 贵州茅台 600519 5.00 6.26 7.00 34 27 24 18% 31% 200-130 资料来源：中国银河证券研究所 分析师简介 董俊峰 食品饮料行业分析师 总监 1994年—1998年消费品营销策划业四年从业经历、1998年—1999年超市业一年从业经历、2001年至今证券业年从业经历。清华大学工商管理硕士。 2003年业界首创消费品行业数量化研究模型《品牌渠道评级体系》，已获国家版权局著作权登记证书。 8.7%和9.5%，2010年城市化率47.6%，城镇居民可支配收入和农民实际可支配现金收入同比增长12.5%和11.5%，社会消费品零售总额增速19.6%等； （2）在全球经济危机和国际国内大宗农产品和商品市场仍将处于反弹市的背景下，个人消费品将面临比以中高端白酒、葡萄酒为代表的政商务消费品更好的相对机遇，但是如果宏观经济快速回升，那么政商务消费品较强的周期性将赋予其更大的弹性。2010年①啤酒行业吨酒价格、产量和销售收入增长率分别有望达到3%、7％和10%左右；②白酒行业吨酒价格持平、产量和销售收入增长率均有望达到15%、毛利率下降到33%左右，吨酒利润和利润率将回归到2006年的水平；③葡萄酒行业吨酒价格持平、产量和销售收入增长率都有望达到10%左右、毛利率则下降到30%左右水平，吨酒利润和行业利润率将回落到2006年的水平； 我们与市场不同的观点： 市场普遍使用动态PE进行上市公司估值。 为了 寻求投资安全边际，我们为大家提供了一种投资思路，即（a）从市值对比角度，采用品牌渠道评级模型获取相对高品牌价值空间上市公司，（b）投资于未来3年高确定性成长龙头公司，以便寻求投资安全边际，这两方面合集构成了个股投资策略；另外我们认为至少应该结合2001－2005年调整市的静态PE估值理念后，再使用动态PE估值。 行业估值与投资建议： 本次行情以来，食品饮料板块与市场PE走势完全背离，相对大盘PE已经在同点位上证指数时点对比中