三网融合深度研究报告：融合还是竞争？.pdfVIP

观点聚焦 2010 年2 月1 日 TMT 行业 研究部 传媒组：分析员：金 宇 联系人：钟文明、杨 磊 融合还是竞争？ 电信组：分析员：陈昊飞 联系人：陈丽嘉、赵 苏 消费组：分析员：郭海燕 联系人：钱 炳、黄文倩 三网融合深度研究报告 投资提示： 三网融合政策出台解决了广电和电信相互准入的资质问题，但分析显示，制约付费视频产业增长和宽带产业公平竞 争环境的核心瓶颈尚需突破。我们认为，中国付费视频产业和宽带产业均有巨大发展空间，三网融合更将产生新的 融合业务机会，通过适度开放和有效监管，广电和电信运营商有望在良性竞争中实现共同发展。 中国付费视频(有线电视)产业收入 300 亿元，潜在市场规模 1800 亿元。中国广播电视业由广电总局负责监管，内容 集成、播出和传输环节均采用严格的许可证管理，资本和业务经营主体单一。封闭的监管体制确保了内容播出和传 输的安全，但也极大的抑制了竞争和内容创新，盈利模式单一，成为产业发展的核心瓶颈，已经不适合目前中国经 济转型和提升国家软实力的战略需求。国际经验表明，在传输方式上引入卫星和电信等其他竞争主体，同时在内容 集成和播出环节向合资格的主体开放，有利于推动广播电视产业实现差异化经营，并在良性竞争中实现持续增长。 中国宽带产业收入900 亿元，潜在市场规模为 2000 亿元。中国宽带接入业务由工信部负责监管，定性为电信增值业 务，采用许可证管理，已向国有和民营在内的社会资本开放，并允许外资持有宽带接入企业不超过 49%的股权。由 于监管层面矛盾，大部分有线网络未能获得宽带接入业务许可，被排除在宽带市场之外。虽然在准入层面相对开放， 但电信运营企业垄断了骨干网资源、出口带宽和主要网站托管所导致的互联网数据结算，导致在事实上具有一定垄 断性，抑制了用户和产业规模的迅速增长。国际经验表明，通过对骨干网资源进行有效监管，确保公平接入，有利 于构建适合产业发展的竞争环境，而综合考虑到中国宽带产业较低的渗透率水平，各竞争主体仍有望在较快的行业 增长中实现良性竞争和共同发展。 利好有线网络，关注主题投资机会。此次三网融合政策出台，隐含非对称开放，利好有线网络。虽然有线网络能否 实质受益取决于其产业化速度和经营能力，且短期资本开支压力巨大，业绩存在较大不确定性，但三网融合无疑将 极大提升有线网络的主题投资机会。包括，通过引进战略投资者，构建 NGB （下一代广播电视网）；利用运营商之间 的竞争关系形成错位合作，提升宽带业务竞争力和市场份额；整合内容，向综合传媒集团转型；强势运营商加速跨 地域的网络整合。长期推荐“天威视讯”和“歌华有线”，短期则因股价达到目标价，估值风险明显上升，下调评级 到审慎推荐。 消息面利空电信运营商，但长期可能受益。非对称开放和宽带市场引入竞争在消息面上利空电信运营商，但实质影 响未必如表面看来的那样。一方面，有线运营商经营实力较弱，短期内难以产生有效的竞争压力，电信运营商反而 有机会在融合试点期加速占领宽带市场。长期来看，宽带产业发展空间明显，电信运营商凭借其综合实力（除了原 来的资源外，现在都还有了移动接入），有望从快速扩张的视频产业中获取相当份额，实现业务结构的有效转型。长 期推荐“中国电信”和“中国联通”。 利好内容、设备和终端三大产业。 三网融合将加速内容为王时代的到来，建议关注“华谊兄弟”；有线数字化和双 向化网络改造资本开支需求近 2000 亿人民币，电信 IPTV 资本开支需求超过 1000 亿人民币，长期推荐“中兴通讯” 和“亨通光电”；三网融合推动 3C 融合,带动电子消费品升级换代和市场规模壮大，长期推荐“天音控股”和“海信电器”。 风险： 关键政策瓶颈没能突破，导致重归封闭或恶性竞争。资本开支增加，资费水平下降，若产业规模未能实现同步增长， 则有线和电信运营商均可能面临盈利能力下滑压力，并影响投资的可持续性。部分个股估值高企，面临回归压力。 本报告中的信息均来源于已公开的资料，我公司对这些信息的准确性及完整性不作任何保证。报告中的信息或所表达的意见并不构成所述证券买卖的出价或征价。我公司及其所属关联机构可能会 持有报告中提到的公司所发行的证券头寸并进行交易，还可能为这些公司提供或争取提供投资银行业务服务。本报告亦可由中国国际金融香港证券有限公司于香港提供。本报告的版权仅为我公司 所有，未经书面许可任何机构和个人不得以任何形式翻版、复制、刊登、发表