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资产管理行业的宏观审慎监管 从雷曼破产调查报告剖析 一文 l巴曙松 张 旗 【关键词】宏观审慎监管 ，资产管理 ，金融监管改革 2008年9月15日，有着 158年历史、堪 和 《改革金融市场》白皮书，以及欧盟理事 到其他金融机构参与房地产相关衍生品业务 称华尔街代表的投资银行一 雷曼兄弟公司 会的 欧盟金融监管体系改革》方案均体现 获得丰厚回报的诱惑，发展战略转型到动用 申请破产保护，这一美国历史上最大破产案 在保持微观审慎监管的基础上，进行有效的 自有资本金参与商业房地产贷款、杠杆贷款 引发连锁反应一一保险业巨头美国国际集团 宏观审慎监管的鲜明理念。而2009年4月 和私募股权基金的 放“大杠杆的自营类业务 ， (AIG)以及高盛集团、摩根土丹利等大公司 的G20峰会指出，作为微观审慎监管和市场 以获取更高的收益。 深陷困境，全球金融危机全面爆发。 一 体化监管的重要补充，各国要加强宏观审 特别是进入到2007年，次贷市场开始 2010年 3月 16日，一份长达 2200页的 慎监管，并且在 增强金融体系宣言》中基 出现风险之后，雷曼高层更是对市场形势出 雷曼兄弟公司破产调查报告的出台，揭示了 本确立全体系金融监管新框架。 现重大错误估计，他们认为次贷市场的问题 被视为本次金融危机全面爆发标志的雷曼兄 不同于商业银行的是，资产管理机构在 不会传导到其他业务领域，更不会对整个经 弟公司破产案的原因。 资金的获得和运用上可能面临更大的波动风 济产生影响 ；此外，他们认为此时采取逆市 而在金融危机之后，各方对 “宏观审慎 险，在出现危机信号时也更容易出现拥挤交 扩张战略，有助于超越其他竞争对手，在次 监管”(Macroprudentialsupervision)的 易 (CrowdedTrade)而加大风险传递的速 贷市场上占据竞争优势，正是过度 自信和激 强调逐步增强，各国金融监管法例的修订也 度和范围，因此宏观性的审慎监管在资产管 进的逆市扩张政策加速了雷曼的破产。 体现出这一监管趋势。 理行业显得尤为重要。 2、频繁利用回购 105，粉饰财务报表。 在贝尔斯登倒下之后，市场对银行业的 宏观审慎监管理念 审慎监管框架下的雷曼为何破产 恐慌情绪蔓延。雷曼自知财务杠杆风险暴露 太高， +旦市场对其失去信心，现金流的断 在金融危机后，国际清算银行下属的全 从对雷曼破产调查报告中可以看出，雷 裂会使得其重蹈贝尔斯登的覆辙。雷曼开始 球金融系统委员会 (CGFS)总结了各方面对 曼破产的原因，汇聚了金融市场的种种失灵， 自救。对投资银行来说，市场最关注的就是 宏观审慎的定义，认为 目前定义有几点共识 ： 也显示了审慎监管框架下的一些缺陷和漏洞。 其净财务杠杆 (netleverage)同流动性资产 使金融系统免受实体经济冲击 ；控制系统性 池的资产数 目(1iquiditypoo1)。作为次贷市 金融危机的风险 ；防止金融体系对实体经济 (一)微观审慎监管缺陷一一控制代 场的主要做市商，雷曼无法通过抛售相关次 的溢出效应 ；减少金融体系对经济周期的放 理问题下的市场失灵与监管缺位 贷资产来降低杠杆和筹措流动性，雷曼开始 大 ；金融体系风险不等同于单个金融机构风 i、错误的转型战略，从 “中间业务”到 “放 在季报前大量使用一种 “曲线规避监管”的 险的加总 ；金融机构共同持有的风险敞开以 大杠杆的自营业务”。 表外操作一— “回购 105”粉饰其资产负债表。 及金融体系之间的联系十分关键。 2006年之前，雷曼主要从事的是低风险