无套利定价原理.ppt

第三讲 无套利定价原理 第一部分 商业贸易中的套利行为 在商品贸易中套利时需考虑的成本： （1）信息成本： （2）空间成本 （3）时间成本 金融市场中的套利行为 专业化交易市场的存在 信息成本只剩下交易费用 产品标准化 金融产品的无形化－－没有空间成本 金融市场存在的卖空机制大大增加了套利机会 金融产品在时间和空间上的多样性也使得套利更为便捷 套利的定义 套利 指一个能产生无风险盈利的交易策略。 这种套利是指纯粹的无风险套利。 但在实际市场中，套利一般指的是一个预期能产生无风险盈利的策略，可能会承担一定的低风险。 第二部分 无套利定价”原理 无套利定价”原理 金融产品在市场的合理价格是这个价格使得市场不存在套利机会 那什么是套利机会呢？ 套利机会的等价条件 （1）存在两个不同的资产组合，它们的未来损益（payoff）相同，但它们的成本却不同； 损益：现金流 不确定状态下：每一种状态对应的现金流 （2）存在两个相同成本的资产组合，但是第一个组合在所有的可能状态下的损益都不低于第二个组合，而且至少存在一种状态，在此状态下第一个组合的损益要大于第二个组合的支付。 （3）一个组合其构建的成本为零，但在所有可能状态下，这个组合的损益都不小于零，而且至少存在一种状态，在此状态下这个组合的损益要大于零。 无套利定价原理 （1）同损益同价格 如果两种证券具有相同的损益，则这两种证券具有相同的价格。 （2）静态组合复制定价： 如果一个资产组合的损益等同于一个证券，那么这个资产组合的价格等于证券的价格。这个资产组合称为证券的“复制组合”（replicating portfolio）。 （3）动态组合复制定价： 如果一个自融资（self-financing）交易策略最后具有和一个证券相同的损益，那么这个证券的价格等于自融资交易策略的成本。这称为动态套期保值策略（dynamic hedging strategy）。 确定状态下无套利定价原理的应用 案例1： 假设两个零息票债券A和B，两者都是在1年后的同一天支付100元的面值。如果A的当前价格为98元。另外，假设不考虑交易成本。 问题：（1）B的价格应该为多少呢？ （2）如果B的市场价格只有97.5元，问如何套利呢？ 应用同损益同价格原理： B的价格也为98元 如果B的市场价格只有97.5元，卖空A，买进B 案例2： 假设当前市场的零息票债券的价格为： ① 1年后到期的零息票债券的价格为98元； ② 2年后到期的零息票债券的价格为96元； ③ 3年后到期的零息票债券的价格为93元； 另外，假设不考虑交易成本。 问题： （1）息票率为10％，1年支付1次利息的三年后到期的债券的价格为多少呢？ （2）如果息票率为10％，1年支付1次利息的三年后到期的债券价格为120元，如何套利呢？ 看未来损益图： 静态组合复制策略 （1）购买0.1张的1年后到期的零息票债券，其损益刚好为100×0.1＝10元； （2）购买0.1张的2年后到期的零息票债券，其损益刚好为100×0.1＝10元； （3）购买1.1张的3年后到期的零息票债券，其损益刚好为100×1.1＝110元； 根据无套利定价原理的推论 0.1×98＋0.1×96＋1.1×93＝121.7 问题2的答案： 市场价格为120元，低估B，则买进B，卖出静态组合 （1）买进1张息票率为10％，1年支付1次利息的三年后到期的债券； （2）卖空0.1张的1年后到期的零息票债券； （3）卖空0.1张的2年后到期的零息票债券； （4）卖空1.1张的3年后到期的零息票债券； 案例3： 假设从现在开始1年后到期的零息票债券的价格为98元，从1年后开始，在2年后到期的零息票债券的价格也为98元（1年后的价格）。另外，假设不考虑交易成本。 问题：（1）从现在开始2年后到期的零息票债券的价格为多少呢？ （2）如果现在开始2年后到期的零息票债券价格为99元，如何套利呢？ 动态组合复制策略： （1）先在当前购买0.98份的债券Z0×1； （2）在第1年末0.98份债券Z0×1到期，获得0.98×100＝98元； （3）在第1年末再用获得的98元去购买1份债券Z1×2； 自融资策略的现金流表 这个自融资交易策略的损益： 就是在第2年末获得本金100元，这等同于一个现在开始2年后到期的零息票债券的损益。 这个自融资交易策略的成本为： 98×0.98＝96.04 如果市价为99元，如何套利 构造的套利策略如下： （1）卖空1份Z0×2债券，获得99元，所承担的义务是在2年后支付100元； （2）在获得的99元中取出96.04元，购买0.98份Z0×1； （3）购买的1年期零息票债券到期，在第一年末获得98