第四章 风险与收益.ppt

第四章 风险与收益 第一节 风险与收益的衡量 第二节 投资组合风险分析 第三节 风险与收益计量模型 第一节 风险与收益的衡量 一、风险的含义与分类 从财务金融角度，风险是指资产未来实际收益相对预期收益变动的可能性和变动幅度。 在汉语中，风险可用“危机”一词来描述。 “风险”包含了“危险”和“机会”双重含义。 危险要求承担风险必须得到补偿。 机会使投资者和公司敢于承担风险。 与风险相联系的另一词—不确定性，两者常相互替代，用来描述资产未来收益的变动性。 1921年美国经济学家F.H.奈特在《风险、不确定性和利润》一书中将风险与不确定性进行了重要区分。 他认为：风险是“可测定的不确定性”，而不可测定性才是真正意义上的不确定性。 或者说，风险是衡量资产未来收益不确定性的量的标准。 风险具有一定的可测性，用数学公式表示，风险是某种事件（不利或有利）发生的概率及其后果的函数： 风险＝f（事件发生的概率，事件发生的后果） 在风险管理中，一般是根据风险的不同特征进行分类。 按风险能否分散，分为系统风险和非系统风险； 按风险形成的来源，分为经营风险和财务风险。 （一）系统风险和非系统风险 系统风险，又称市场风险、不可分散风险，是指由于政治、经济及社会环境等公司外部因素的不确定性产生的风险，如通货膨胀、利率和汇率的波动、国家宏观经济政策变化、战争、政权更迭、所有制改造等。 系统风险是由综合因素导致的，这些因素是个别公司或投资者无法通过多样化投资予以分散的。 非系统性风险，又称公司特有风险、可分散风险，是指由于经营失误、劳资纠纷、新产品试制失败等因素所产生的个别公司的风险。 非系统性风险是由单个的特殊因素所引起的，由于这些因素的发生是随机的，因此可以通过多样化投资来分散。 （二）经营风险和财务风险 经营风险是指经营行为（生产经营和投资活动）给公司收益带来的不确定性。通常采用息税前收益的变动程度（标准差、经营杠杆等指标）描述经营风险的大小。 这种风险是公司商业活动中固有的风险，主要来自客观经济环境的不确定性，如经济形势和经营环境的变化、市场供求和价格的变化、税收政策和金融政策的调整等外部因素，以及公司自身技术装备、产品结构、成本水平、研发能力等因素的变化等。 财务风险一般是指举债经营给股东收益带来的不确定性。 通常用净资产收益率（ROE）或每股收益（EPS）的变动（标准差、财务杠杆等）描述财务风险的大小。 这种风险主要来源于利率、汇率变化的不确定性以及公司负债比重的大小。 如果公司的经营收入不足以偿付到期利息和本金→会使公司陷入财务危机，甚至导致公司破产。 二、收益的含义与类型 收益一般是指初始投资的价值增量。 应区分三种不同的收益率： 必要收益率 预期收益率 实际收益率 必要收益率是指投资者进行投资要求得到的最低收益率，通常由无风险利率和风险溢价两部分构成，前者取决于零息政府债券利率，后者取决于公司的经营风险和财务风险。 预期收益率 预期收益率是投资者在下一个时期所能获得的收益预期。 在证券估价中，如果将债券的现行市价代入公式，求出的折现率即为债券预期收益率。 在一个完善的资本市场中，如果证券的价格为公平市价，所有投资的净现值为零。此时，预期收益率等于必要收益率。 实际收益率 实际收益率是在特定时期实际获得的收益率，它是已经发生的、不可能通过这一次决策所能改变的收益率。 由于存在着风险，实际收益率很少与预期收益率相同，两者之间差异越大→风险越大。 三、实际收益率与风险的衡量 实际收益率或历史收益率是投资者在一定期间实现的收益率。 假设投资者在第t-1期期末购买股票，在第t期期末出售该股票，则第t期股票投资收益率可按离散型与连续型两种方法计算。 离散型股票投资收益率可定义为： rt:第t期股票投资收益率；Pt和Pt-1分别为第t期和第t-1期股票价格；Dt:第t期股利。 连续型股票投资收益率可定义为： （一）持有期收益率 上述公式是计算单项投资在单一年份的持有期收益率，在一个多年期的个别投资中，还需计算一个总体指标，集中反映该项投资的业绩。 给定某单项投资各年度的持有期收益率，可以采用两个指标来衡量收益率： 算术平均收益率（ ）和几何平均收益率（ ） 算术平均收益率与几何平均收益率 算术平均收益率： 几何平均收益率： 浦发银行股票收盘价与收益率（2004.12～2005.12） （二）投资风险的衡量 收益率的方差和标准差是代表风险或不确定性的两种统计量。 这些统计量实际上是测量收益率围绕其平均值变化的程度，如果围绕均值发生剧烈变化 → 收益率有很大的不确定性。 方差（ ）和标准差（ ）是观测值与均值之间离散程度的衡量指标