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产品创新和费用控制是未来关键.pdf
伊利股份 600887.SH
产品创新和费用控制是未来关键
事件：中期报告 任美江 农业、食品饮料行业首席分析师
8621 ×6075
伊利股份 8 月39 日发布中期报告，公司2008 年上半年实现销售收入 115 亿元， renmj@
净利润 11686 万元，每股收益在 0.146 元，每股净资产为 5.583 元。
我们的观点： 投资评级 买入 增持 中性 减持 (维持)
股价（2008 年 8 月 29 日） 15.33
毛利率走势判断：在 2002 －2007 的 6 年中，我国乳业销售规模经历了 目标价格（6 个月） 18
从 340 亿元增长到 1189 亿元的狂飙，但在产品同质化严重和激烈的市场 总股本/A 股（万股） 79932/79932
竞争下。行业毛利率从 24.8 ％下降到21.65 ％。在这轮行业变革中，伊利 国家/地区 中国
作为两家最主要的获益企业，销售收入从 40 亿元增长到 194 亿元，市场 行业 番茄加工
占有率提升了4.6 个百分点，但不可避免的，伊利的毛利率从 2002 年的 报告日期 2008 年 9 月 1 日
32.88 ％下降到 2007 年的 25.46 ％，2007 年 4 季度甚至达到了 22.97 ％
的最低点。从 2008 年 1 季度开始，由于上半年乳制品价格行业性的提价， 股价表现
公司的毛利率开始强势的触底反弹，2 季度达到 30.43 ％近6 个季度的高
新中基 沪深300
评 点 报 中
点。从下半年来看，由于原奶和乳制品价格开始出现一定的松动，我们预 80%
计毛利增长的势头会趋缓， 2008 全年的毛利率将达到 28.7 ％，同比回 60%
升 2.8 个百分点。未来三年，我们预计随着原奶价格和乳制品价格的同向 40%
上升，市场竞争中产品同质化现象将得到较大改观，但竞争依然激烈，伊
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